Статус и сроки
Шариатский стандарт № 62 (Сукук) был опубликован как Exposure Draft в ноябре 2023 года. Он пока не принят как официальный стандарт. Он представляет будущее стандартов Сукук и отражает ответ на рыночные практики и шариатские проблемы, выявленные в рамках соответствующий стандарт. Практикам настоятельно рекомендуется ознакомиться с соответствующий стандарт для более глубокого концептуального понимания.
Обоснование устранения пробелов в соответствующий стандарт
соответствующий стандарт, будучи всеобъемлющим, иногда интерпретировался способами, противоречащими строгим шариатским принципам. Например: (1) «Сукук, основанные на активах» иногда структурировались так, чтобы минимизировать реальное имущественное воздействие эмитента, делая их почти долговыми инструментами по экономической сути. (2) Некоторые Сукук опирались на чрезмерное кредитное улучшение (гарантии эмитента или третьих сторон), превращая инструменты с переменным доходом в ценные бумаги с фиксированным доходом. (3) Иногда Сукук продавались и выкупались способами, обходящими первоначальное шариатское обоснование. соответствующий стандарт закрывает эти лазейки.
Усиленные требования шариатского соответствия в соответствующий стандарт
1. Субстантивность собственности на активы
соответствующий стандарт подчёркивает, что держатели сертификатов Сукук должны иметь подлинную, реальную собственность на базовые активы, а не просто теневое требование на денежные потоки эмитента. Это означает: (а) активы должны быть реальными и идентифицируемыми, а не абстрактными; (б) эмитент не может просто «заложить» активы в качестве обеспечения, сохраняя все выгоды; (в) требования держателей сертификатов на активы должны быть приоритетны по отношению к общим кредиторам эмитента в случае несостоятельности.
2. Ограничения на кредитное улучшение
соответствующий стандарт ограничивает гарантии и кредитное улучшение. Гарантия эмитента, «защищающая» держателей Сукук от убытков, превращает Сукук в ценную бумагу, обеспеченную обязательствами (как облигация), а не в инструмент, обеспеченный активами. Стандарт разрешает ограниченную кредитную поддержку, но требует её тщательного структурирования: поддержка может быть для валютного риска, операционного риска или технического дефолта (эмитент не может ликвидировать активы); поддержка не может защищать инвесторов от бизнес-риска или рыночных потерь по активам.
3. Запрет на фиктивные выкупы
Стандарт прямо запрещает: (а) договоры обратного выкупа, в которых эмитент соглашается выкупить активы по заранее определённой цене, фактически устраняя риск инвестора; (б) «бэк-ту-бэк» структуры, где поступления от Сукук финансируют покупки, немедленно перепродаваемые эмитенту по гарантированной цене; (в) оговорки о том, что договоры остаются обязательными, даже если они окажутся недействительными, — защиту от того, чтобы Сукук рассматривались как безрисковый долг.
4. Передача собственности и балансовое признание
Стандарт требует надлежащей юридической передачи собственности на активы держателям сертификатов Сукук (или их представителям). Активы должны быть: (а) сняты с баланса эмитента; (б) учтены на балансе компании Сукук на имя держателей сертификатов; (в) оформлены юридически принудительными документами о праве собственности. Если юридические или налоговые ограничения препятствуют такой регистрации, должны быть выполнены конкретные условия, гарантирующие, что кредиторы эмитента не могут конкурировать с держателями Сукук за активы.
Структурные требования в соответствующий стандарт
Право активов на включение
- Активы должны соответствовать шариату (никаких запрещённых отраслей: конвенциональный банкинг, алкоголь, азартные игры и т. д.).
- Активы должны быть передаваемы по закону и способны нести права/обязательства держателей Сукук.
- Если базовые активы включают акции компаний, эти акции должны соответствовать шариатским критериям отбора по соответствующий стандарт.
- Активы не могут быть заложены под процентные займы (финансирование, основанное на Рибе).
Права держателей сертификатов
- Право распоряжения: Держатели сертификатов (коллективно) должны сохранять право продавать, сдавать в аренду или иным образом распоряжаться базовыми активами.
- Право на доходы: Держатели сертификатов должны иметь право на все выгоды, возникающие из собственности на актив (арендную плату, прибыль, удорожание).
- Право нести риск: Держатели сертификатов должны нести риск потери, обесценения или невыполнения актива.
- Эти права не могут быть постоянно ограничены без нарушения шариата.
Общие изменения от соответствующий стандарт к соответствующий стандарт
| Вопрос | Подход соответствующий стандарт | Подход соответствующий стандарт |
|---|---|---|
| Собственность на активы | Держатели сертификатов «владеют» активами (широкая интерпретация) | Держатели сертификатов должны иметь реальную, передаваемую собственность |
| Кредитное улучшение | Ограниченные указания; гарантии иногда принимались | Ограничительный подход; гарантии против бизнес-риска запрещены |
| Договоры обратного выкупа | Разрешены, если покупка актива подлинная | Запрещены, если заранее определённая цена устраняет риск инвестора |
| Документирование передачи активов | Гибкий подход | Требуется строгое юридическое оформление |
| Смена основы Сукук | Сукук могут переходить от одного типа к другому | Ограничено; существенные изменения требуют согласия держателей сертификатов |
Практическое влияние: действительны ли мои Сукук?
Сукук, выпущенные в рамках соответствующий стандарт, останутся действительными, пока они соответствуют заявленным структурам. соответствующий стандарт будет применяться к новым выпускам проспективно (после принятия). Однако по мере эволюции рыночной практики к соответствующий стандарт существующие Сукук могут столкнуться с шариатской проверкой, если они не соответствуют более строгим стандартам. Эмитентам новых Сукук следует учитывать требования соответствующий стандарт даже в переходный период.