Типы Сукук II: Сукук, основанные на долевом капитале

Обзор Сукук, основанных на долевом капитале

Сукук, основанные на долевом капитале, принципиально отличаются от Сукук, основанных на активах: держатели сертификатов участвуют в прибыли (или убытках) базовой хозяйственной деятельности, а не получают фиксированные доходы от использования активов. Доходы переменны и привязаны к результатам бизнеса. Три основных типа — Сукук аль-Мушарака, Сукук аль-Мудараба и Сукук аль-Вакала (инвестиционное агентство).

Сукук аль-Мушарака (на основе партнёрства)

Сукук аль-Мушарака представляют доли в партнёрстве (Мушарака), где держатели сертификатов являются партнёрами вместе с эмитентом или другим оператором. Партнёры совместно вкладывают капитал, участвуют в управленческих решениях (или делегируют их) и разделяют прибыль и убытки в согласованных пропорциях.

Структура и управление

• Инвесторы подписываются на Сукук, становясь партнёрами в определённом бизнесе или проекте.
• Капитал объединяется и размещается в операционную компанию или проект.
• Один партнёр (часто эмитент) может быть назначен управляющим партнёром.
• Прибыль распределяется в согласованном соотношении (не обязательно равном соотношению вклада капитала).
• Убытки уменьшают капитал пропорционально (согласно долям партнёров).
• Партнёры могут иметь права на управление, инспекцию и вето по крупным решениям.

Механика распределения прибыли

Согласно традиционным правилам Мушараки, партнёры сначала определяют соотношение разделения прибыли (которое может отличаться от соотношения вклада капитала). В конце года рассчитывается фактическая прибыль, и каждый партнёр получает свой процент. В случае убытков они несутся пропорционально вкладу капитала (а не соотношению разделения прибыли). Это создаёт асимметрию: прибыль можно распределять 60:40, но убытки несутся согласно доле капитала. Держатели Сукук должны понимать, что фактические доходы варьируются от года к году.

Вопросы защиты капитала

Сукук аль-Мушарака НЕ гарантируют сохранность капитала. Если базовый бизнес терпит убытки, капитал уменьшается. Это принципиально отличается от облигаций или Сукук с фиксированной ставкой. Инвесторы должны быть готовы к бизнес-риску. Эмитент не может гарантировать минимальный доход, не нарушая шариат (гарантия превратила бы Мушараку в заём с процентами).

Торгуемость

Сукук аль-Мушарака подпадают под ограничения торгуемости. Сукук, представляющий долю в партнёрстве, может быть продан, но продажа должна соответствовать правилам передачи партнёрских долей. В частности, покупатель становится на место продавца как партнёр. Некоторые юрисдикции ограничивают передачи Сукук, если они существенно изменяют состав или управление партнёрством. Кроме того, Сукук, представляющие доли в некотируемых проектах, могут не свободно торговаться.

Сукук аль-Мудараба (на основе разделения прибыли / пассивных инвестиций)

Сукук аль-Мудараба представляют пассивные инвестиционные доли в бизнесе. В Мударабе одна сторона (Рабб аль-маль, предоставляющий капитал) вкладывает капитал; другая сторона (Мудариб, инвестиционный управляющий) вкладывает усилия и экспертизу. Прибыль распределяется по соглашению; убытки полностью несёт предоставляющий капитал.

Держатели Сукук как поставщики капитала (Рабб аль-маль)

Держатели сертификатов Сукук являются поставщиками капитала (Рабб аль-маль). Они предоставляют средства и получают установленную долю прибыли (например, 50 % от прибыли). Мудариб (управляющий) вносит труд и экспертизу, получая оставшуюся долю прибыли. Убытки уменьшают капитал (капитал держателя Сукука), а не долю управляющего.

Ключевые отличия от Мушараки

Распределение прибыли в Сукук аль-Мудараба

Прибыль рассчитывается после всех деловых расходов. Согласованное разделение определяет распределение (например, 70 % держателям Сукук, 30 % Мударибу). При отсутствии прибыли (безубыточность) держатели Сукук ничего не получают; Мудариб также не получает ничего (нет вознаграждения за отсутствие прибыли). В случае убытка капитал уменьшается пропорционально, и держатели Сукук несут убыток. Мудариб несёт только репутационный риск.

Сукук аль-Вакала (инвестиционное агентство)

Сукук аль-Вакала представляют капитал инвесторов, управляемый агентом (Вакилем) от имени инвесторов. В отличие от Мударабы, Вакиль не участвует в прибыли; Вакиль получает фиксированное вознаграждение за услуги управления. Инвесторы несут все инвестиционные риски и получают все доходы (за вычетом вознаграждения за управление).

Чем Сукук аль-Вакала отличается от Мударабы

• Структура вознаграждения: Вакиль получает фиксированное или процентное вознаграждение; Мудариб участвует в прибыли.
• Распределение прибыли: 100 % доходов (после вознаграждения) идёт инвесторам в Вакале; в Мударабе прибыль делится между Рабб аль-малем и Мударибом.
• Несение убытков: В Вакале убытки полностью несут инвесторы (как и в Мударабе). Вакиль не несёт ответственности за инвестиционные убытки (если нет грубой неосторожности).
• Прозрачность: Вакала позволяет инвесторам сохранять ясность в отношении управления активами и затрат на вознаграждение.

Профиль доходности

Доходы Сукук аль-Вакала являются остаточными: то, что зарабатывает инвестиция, минус вознаграждение за управление. Если портфель зарабатывает 8 %, а вознаграждение Вакиля — 1 %, инвесторы получают 7 %. Доходы варьируются с результатами инвестиций. В отличие от Мударабы, у Вакиля нет стимула к максимизации результатов сверх выполнения мандата.

Сравнение: Сукук, основанные на долевом капитале

Упражнения